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　　估值层面，白酒从“高攀不起”被一路打回“地板价”。几家券商的跟踪显示，截至2025年10月31日，白酒板块整体绝对市盈率约18.7倍，明显低于2011年以来约27.6倍的长期均值；按相对上证综指口径算，白酒板块PE仅1.14倍，而过去十多年的平均水平在2倍以上——从“估值双倍溢价”的明星板块，变成略高于大盘一点点的普通行业。站在更细的七年估值分位上看，券商把食品饮料拆成若干子板块，白酒的估值百分位只有2.65%，几乎贴着七年区间的底部在磨。

　　到了2025年，这种分化开始演变成整体下行。援引最新数据：2025年前三季度，A股20家白酒上市公司营收总额3202.31亿元，同比下滑5.83%；净利润总额1227.71亿元，同比下滑6.76%。其中第三季度单季更刺眼——营收同比大跌18.42%，净利润下滑22.03%，即便双节旺季，行业动销仍然同比下滑约20%。这已经不是“增长放缓”四个字能概括，而是一个标准的周期下行期：库存高企、批价倒挂、渠道躺平，连五粮液这样曾经的“行业老二”都出现了营收、利润双位数下滑。

　　把这一串数据拉回创投视角，就能理解为什么有机构说：“老登行业，我们这期基金就先不配了。”过去那一轮白酒、传统消费的投资，常常是在2020—2021年估值高位入场，拿着40～60倍PE的价格买成长；如今二级市场整体回到18～20倍附近，哪怕公司业绩没出太大问题，退出空间也从“预期3～5倍”变成“保住本金就谢天谢地”。对一支7～8年期限的基金来说，这意味着项目持有期被动拉长、IRR被一点点磨掉，最后清盘时剩下的不过是勉强过线的年化。

　　服装行业的另一头，则是头部品牌通过智能供应链和高端化路线，重新拿回定价权。复盘近几年中高端女装的舆情和经营表现，可以看到两个极端：一边是曾经街头铺天盖地的快时尚和老牌女装（比如欧美快时尚、国内几家主打“白领通勤”的品牌）大面积关店，品牌老化、质量问题频频被监管点名；另一边是EP雅莹、地素、江南布衣、ICICLE 之禾等品牌，借助柔性生产、智能补货、门店数字化管理，一路向“设计师品牌＋生活方式”转型，有的甚至把店开到了巴黎奢侈品商圈。